事项：05.7.25日轴研科技公布05年中报，中期公司实现主营业务收入7843.12万元，净利润1319.54万元，同比分别增长16.09%和20.73%，每股收益为0.2元。
评论：中期业绩平稳增长，略低于市场预期根据中报数据，上半年公司主营业务收入、主营业务利润和净利润分别比去年同期增长16.09%、44.39%和20.73%，继续保持平稳增长态势。从中报增长速度看，收入和利润增幅均未能达到市场25%左右增速的预期，但考虑到公司上半年才上市，募集资金项目将在下半年逐步启动，因此上半年业绩增速略低亦属情理之中。
轴承是上半年收入平稳增长的主要原因从分产品看，除轴承工艺装备业务收入同比下降23.93%外，轴承、电主轴、轴承相关材料和技术服务业务均实现了不同程度的增长，收入增幅分别为32.39%、9.02%、26.49%和3.08%，由于轴承是公司最主要的收入来源（比重为62.78%），该项业务保持平稳增长是公司上半年收入实现平稳增长的最主要原因。
毛利率高的特种轴承产品快速增长是中期业绩快速增长的关键公司轴承产品主要包括特种轴承和精密机床轴承，其中特种轴承占有全国市场份额的90%以上。上半年公司特种轴承实现大幅度的增长，达到历年同期最高水平，导致上半年公司轴承产品销售收入同比增长32.39%，而且由于特种轴承具有较高的毛利率，导致上半年公司轴承产品整体毛利率水平比去年同期提高了5.65个百分点，达到了34.99%，该项业务的主营业务利润达1723万元，同比增长58%左右，成为公司中期净利润同比增长20.73%的最主要原因。
订单高增长为公司高成长性提供保证由于我国高新技术产业的快速发展，特别是航空航天事业的快速发展，导致公司产品的需求大幅上升，据中报披露，公司上半年获订单数比去年同期增长60%以上。由于订单快速上升，而公司目前产能有限，导致公司科研和批量生产的矛盾开始显现。我们预计随着募集资金的逐步投入、新厂房和新设备可提高公司产能和生产效率，上述矛盾将得到逐步缓解，订单的高增长将为公司未来高成长性提供保证。
调高业绩预期，给予中性投资评级
轴承产品特别是高毛利率的特种轴承产品销售和订单情况超出我们的预期，因此我们根据最新的中期分产品数据，对全年的各项业务收入增速、毛利率进行了调整。根据最新的调整，我们调高了对公司全年业绩的预期，由原来的0.411元调高至0.453元。
公司是二板市场科技含量较高的上市公司，这一点获得了投资者的广泛认可。根据目前12.38元的股价和我们对全年业绩的预期，目前动态市盈率约为27倍，与机械类公司或深沪两地轴承类公司相比，我们认为该股价已明显偏高，很显然股价中已包含有投资者对公司全流通方案送股的预期。由于公司为新上市公司，发行时并没有给予公司较多的溢价，因此我们预计公司很难推出甚为优厚的全流通方案。我们假设公司有10送3的方案，除权后的动态市盈率水平仍达到20倍左右，仍高于绝大部分公司的估值水平�；谏鲜隹悸�，我们给予公司中性的投资评级。
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